2008年CPA考试财务管理第十一章
对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克—斯科尔斯模型进行估价。在不派发股利的情况下，美式看涨期权的价值与距到期日的时间长短有关，因此美式看涨期权不应当提前执行。提前执行将使持有者放弃了期权价值，并且失去了货币的时间价值。如果不提前执行，则美式期权与欧式期权相同。因此，可以用布莱克—斯科尔斯模型对不派发股利的美式期权估价。
对于派发股利的美式看跌期权，按道理不能用布莱克—斯科尔斯模型进行估价。因为，有时候在到期目前执行看跌期权，将执行收入再投资，比继续持有更有利。极端地说，购入看跌期权后，股价很快跌至零，则立即执行是最有利的。布莱克—斯科尔斯模型不允许提前执行，也就不适用于美式看跌期权估价。不过，通常情况下使用布莱克—斯科尔斯模型对美式看跌期权估价，误差并不大，仍然具有参考价值。对于派发股利的美式期权，适用的估价方法有两个：一是利用二叉树方法对其进行估价；二是使用更复杂的、考虑提前执行的期权定价模型。限于本教材的目的，对此不再做进一步探讨。
第三节 实 物 期 权
近些年越来越多的理论和实务工作者认识到，折现现金流量技术往往不能提供一个项目价值的全部信息，仅仅依靠折现现金流量法有时会导致错误的资本预算决策。
实物资产投资于金融资产投资不同。大多数投资人一旦购买了证券，只能被动地等待而无法影响它所产生的现金流入，因此可以称之为“被动性投资资产”。投资于实物资产则情况不同，投资人可以通过管理行动影响它所产生的现金流，因此可以称为“主动性投资资产”。投资于实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务是有价值的，它们被称为实物期权。
在应用折现现金流量法评估项目价值时，我们通常假设公司会按既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修改。实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。只要未来是不确定的，管理者就会利用拥有的实物期权增加价值而不是被动的接受既定方案。完全忽视项目本身的实物期权，是传统折现现金流量法的局限性。
实物期权隐含在投资项目中，一个重要的问题是将其识别出来。并不是所有项目都含有值得重视的期权，有的项目期权价值很小，有的项目期权价值很大。这要看项目不确定性的大小，不确定性越大则期权价值越大。
本节主要讨论三种常见的实物期权：扩张期权、时机选择期权和放弃期权。
一、扩张期权
公司的扩张期权包括许多种具体类型：例如，采矿公司投资于采矿权以获得开发或者不开发的选择权，尽管目前它还不值得开采，但是产品价格升高后它却可以大量盈利；再如，房屋开发商要投资于土地，经常是建立土地的储备，以后根据市场状况决定新项目的规模；再如，医药公司要控制药品专利，不一定马上投产，而是根据市场需求推出新药；再如，制造业小规模推出新产品，抢先占领市场以后视市场的反应再决定扩充规模。如果他们今天不投资，就会失去未来扩张的选择权。
【例11—16】A公司是一个颇具实力的计算机硬件制造商。20世纪末公司管理层估计微型移动存储设备可能有巨大发展，计划引进新型优盘的生产技术。
考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。第一期2001年投产，生产能力为100万只，第二期2004年投产，生产能力为200万只。但是，计算结果没有达到公司20％的既定最低报酬率，其净现值分别为-39.87万元（如表11—14所示）和-118.09万元（如表11—15所示）。
表11—14 优盘项目第一期计划 单位：万元
免费注册中华会计网校 |
<< 上一篇：2008年CPA考试财务管理第十章
下一篇：2008年CPA考试财务管理第十二章 >>
查看所有评论